Оценка риска и доходности инвестиций в отечественные ценные бумаги

На современном этапе развития экономики Казахстана одной из наиважнейших проблем является привлечение инвестиций в реальный сектор экономики. Инвестирование приоритетных отраслей позволит добиться структурной перестройки в промышленности, сельском хозяйстве и других отраслях, создать базу для экономического роста.

Вложение денег в качестве капитала — инвестирование — зачастую связано с понятием риска, так как для инвестора существует вероятность неполучения прибыли от финансовых вложений. Изучение проблемы инвестиционных доходов и рисков — одна из актуальных проблем современной экономической науки, особенно в Казахстане в свете становления и функционирования фондового рынка.

Инвестирование может проводится в различных формах. Однако производительное размещение капитала в условиях спада производства и сокращения возможных сфер вложения ресурсов менее привлекательно для инвесторов, чем вложения на рынке ценных бумаг.

Создание оптимальной структуры инвестиционного портфеля зависит от знания ситуации на фондовом рынке и возможности ее прогнозирования. Прогнозирование основывается на статистическом анализе прошлых наблюдений, которые дают возможность определить основные тенденции развития рынка.

Разработка инвестиционной стратегии всегда основывается на анализе доходности от вложения средств, времени инвестирования и возникающих при этом рисков.

Получение максимального дохода — цель любых финансовых вложений, в том числе и в ценные бумаги. Для отбора вариантов капиталовложений с позиции выгодности можно использовать сравнение результатов различных планов инвестиций по дисконтированным расходам и доходам. Этот метод позволяет рассчитать выгодность инвестиций в различные виды ценных бумаг по сравнению с простым вложением денег в банк.

Риск в инвестировании — это возможность того, что фактическая прибыль окажется ниже расчетной. Чем выше вероятность получения низкой прибыли или даже убытка, тем выше степень риска. Существует несколько типов рисков при инвестировании:

    • риск ликвидности, который характеризует возможность продажи корпоративных ценных бумаг в короткий срок с минимальными потерями;

 

    • кредитный риск, определяемый отсутствием у участников информации об эмитентах и о состоянии фондового рынка;

 

    • процентный риск, характеризующийся зависимостью биржевого курса от банковской процентной ставки;

 

    • технический риск, связанный с неотработанностью технической и правовой сторон процесса оформления собственности.

 

До конца 60-х годов в мировой практике процентные ставки были относительно низкими и стабильными, затем начался их рост и неустойчивость, что в свою очередь приводило к увеличению риска для заемщиков на рынках кредита и капитала. Риск связан как с уровнем, так и с неустойчивостью ставок процента. Уровень процентного риска инвестора зависит от типа осуществляемого инвестирования. Так держатель бескупонной облигации сталкивается только с курсовым, а с купонной — как с курсовым, так и с процентным риском.

В целом, считается, что наименее рискованными являются вложения в государственные ценные бумаги. Эти ценные бумаги выпускаются Министерством финансов и, как обеспеченные правительством, гарантируют возврат вложенных средств с определенным процентом по истечении определенного времени, хотя и существует риск невыполнения обязательств государством (например, принятие решения об отсрочке платежей). В этой связи прецедент российского финансового кризиса в 1998 году ставит под сомнение безрисковость инвестиций в государственные ценные бумаги в переходных экономических системах.

Отечественный фондовый рынок характеризуется развитостью именно рынка государственных ценных бумаг: на рынке представлены государственные казначейские обязательства (ГКО) с различными сроками погашения, ноты Национального Банка, национальные сберегательные облигации (НСО), евроноты. Теория рынка ценных бумаг показывает, что риск и доходность прямо пропорциональны друг другу: вложения с максимальным риском дают максимальный доход. Однако в Казахстане факторы риска и доходности находятся в обратно пропорциональной зависимости — государственные ценные бумаги при меньшем риске приносят больший доход инвестору, чем корпоративные ценные бумаги.

По данным НКЦБ в 1999 году средневзвешенная доходность по МЕККАМ-3 составила 15,64-23,96 % годовых, по МЕККАМ-6 16,51-24,56 %, по МЕККАМ-12 18,01%, по НСО 23,74%, МЕИКАМ-3 9,75-10%, МЕИКАМ-6 9%, МЕИКАМ-12 26,26%.

Понятие риска при инвестировании в ценные бумаги напрямую связано с понятием их надежности. Практически все выпускаемые корпорациями облигации оцениваются одним или несколькими специализированными рейтинговыми агентствами. Основная цель, которую преследуют эти агентства, присваивая тот или иной показатель надежности (рейтинг), — определить способность эмитента вовремя выплачивать проценты в течение всего срока существования облигации и своевременно ее погасить. Рейтинговая система оценки акций является чрезвычайно удобной наглядной формой отражения качества ценных бумаг.

Два основных рейтинговых агентства США – “Standard & Poor’s Corporation” и “Moody’s Investors Service”. Все рейтинговые агентства используют буквенную систему обозначения степени риска. Высший уровень надежности обозначается тремя буквами ААА или Ааа (в зависимости от агентства), самый низкий – D. “Полутона” характеризуются знаками “+” и “-” или 1-2-3.

Рейтинг первых четырех уровней характеризует ценные бумаги инвестиционного класса, следующая группа – спекулятивные ценные бумаги и последняя – относительно к полностью неплатежеспособным эмитентам.

Виды рейтинговых оценок

Таблица 4

 

“Moody’s”

 

“Standard & Poor’s”

Облигации инвестиционного класса

Ааа

Аа

А

Ваа

Высшее качество

Высокое качество

Выше среднего

Среднее

ААА

АА

А

ВВВ

Спекулятивные

Ва

В

 

ВВ

В

Эмитент на пороге банкротства или банкрот

Саа

Са

С

 

ССС

СС

D

Рейтингом акций занимаются те же агентства, но принципы присвоения рейтинга иные. “Standard & Poor’s” основала систему рейтинговой оценки обыкновенных акций корпораций на анализе показателей доходов и выплат дивидендов. Она включает следующие уровни:

А+ (высший),

А (высокий),

А- (выше среднего),

В+ (средний),

В (ниже среднего),

В- (низкий),

С (очень низкий).

Система рейтинговой оценки привилегированных акций, проводимая “Standard & Poor’s”, с точки зрения буквенных обозначений аналогична системе рейтинговой оценки облигаций и отражает относительную стабильность дивидендных выплат и доходности этих акций. Она определяет следующие уровни:

ААА – высший уровень качества,

АА – высокий уровень,

А – надежные бумаги,

ВВВ – среднее качество,

ВВ – качество ниже среднего,

В – спекулятивные бумаги,

С – субмаргинальные (близкие к ненадежным).

Ценные бумаги казахстанского фондового рынка также проходят оценку. Так “Standard & Poor’s” снизило долгосрочный партнерский кредитный рейтинг ОАО “Народный банк Казахстана” до В с В+, краткосрочный партнерский рейтинг В остался без изменения. Долгосрочный партнерский кредитный рейтинг ОАО “Казкоммерцбанк” снижен до В с В+, краткосрочный партнерский кредитный рейтинг – до С с В. Основной необеспеченный рейтинг еврооблигаций, выпущенных Kazkommerts International BV на $100 млн. с погашением в 2001 году под гарантии ОАО “Казкоммерцбанк”, также понижен до В- с В+.

Таким образом, рынок корпоративных ценных бумаг Казахстана является достаточно рискованным для инвесторов, что стало одним из факторов, влияющих на неразвитость этого сектора отечественного фондового рынка. В то же время, высокая доходность государственных ценных бумаг при небольшом риске вложений обеспечивает стабильность на первичном и вторичном рынке ГЦБ. Повышение надежности выходит на первый план задач для эмитентов и является основным критерием для успешного развития рынка ценных бумаг Казахстана в целом.

Состояние рынка ценных бумаг в Казахстане характеризуется необходимостью привлечения портфельных инвесторов, так как рынок корпоративных ценных бумаг практически бездействует. Инвестиционная привлекательность Казахстана остается достаточно высокой, что позволяет надеяться на активизацию потенциальных инвесторов.

Вложение финансовых средств всегда предполагает их возврат, а при благоприятных условиях и получение определенной прибыли. Оценка эффективности инвестиций — одна из главных задач потенциальных инвесторов при принятии инвестиционного решения.

Инвестор начинает процесс оценки с экономического анализа.

Таблица 5

Экономический анализ

бизнес-циклы, монетарно-фиксальная политика, экономические индикаторы, политика Правительства, мировые события и внешняя торговля, общественные отношения оптимизма или пессимизма, местное законодательство, инфляция, рост ВНП (валового национального продукта), безработица, производительность, объем утилизации и многое другое

Анализ отрасли.

Структура отрасли, конкуренция, отношения спроса и предложения, качество продукции, элементы затрат, правительственное регулирование, раскрытие бизнес-цикла, финансовые нормы и стандарты.

Анализ компании

Прогнозы доходов, дивиденды и учетные проценты, анализ отчета баланса доходов, анализ потока средств, анализ бухгалтерской политики и примечаний, менеджмент, исследование, доход, риск.

Анализ методов определения эффективности финансовых вложений имеет большое значение. Сравнивать эффективность различных инвестиционных проектов можно методом расчета величины чистой приведенной стоимости проекта, методом расчета нормы рентабельности инвестиций, методом определения срока окупаемости инвестиций и др.

Важнейшая величина, определяющая эффективность инвестиций, — величина их доходности. Ее расчет является одним из методов оценки эффективности вложений в ценные бумаги. Доходность инвестиций можно определить как отношение величины совокупного дохода, полученного инвестором в результате владения ценной бумагой, к величине затрат, произведенных инвестором в начале вложения средств.

Совокупный доход инвестора (Д) определяется доходом от реализации ценной бумаги (Д1); суммой процентных или купонных выплат, полученных за время владения ценной бумагой (Д2); издержками (И) по хранению и реализации ценной бумаги, уплате налогов на доход и др. Тогда,

Д = Д— И.

Полная доходность (дп) от операции инвестирования за период владения ценной бумагой — относительная величина, выраженная в процентах, определится как

Д

? п =    100 % ,

З

где З — затраты в начале инвестирования.

Величина доходности показывает относительный прирост или убыток за время владения, то есть за время осуществления операции инвестирования. Среднегодовая доходность (дср) определяется отношением полной доходности к длительности операции инвестирования. Такая среднегодовая доходность выражается в процентах годовых :

дп

дср =    ,

т

где т — период инвестирования (в годах).

Инвестирование в государственные ценные бумаги также может быть оценено по предложенным формулам при условии, что издержки инвестора отсутствуют. Это допустимо, так как государственные ценные бумаги являются высоко ликвидными (поэтому издержки по реализации практически отсутствуют) и безрисковыми, то есть имеют гарантии не только возврата вложенных средств, но и получения гарантированного дохода — дивиденда.

Для государственных казначейских обязательств можно рассчитать доходность к погашению (дгко) :

? ? 365

дгко = (   — 1 )     100 % ,

Цср Т

где Сн — номинальная стоимость,

Т — срок обращения (в днях),

Цср — средневзвешенная цена торгов по данному

выпуску.

Государственные ценные бумаги в Казахстане (МЕККАМ, МЕАКАМ, МЕОКАМ и др.) имеют высокий уровень доходности, и при этом низкий уровень риска. Из представленного графика видно, что доходность по казахстанским государственным казначейским обязательствам в 1999 году в зависимости от срока обращения была на уровне 9 — 24,56 %.

Таким образом, рынок государственных ценных бумаг, гарантирующий высокую доходность инвестиций, наиболее привлекательный сегмент фондового рынка Казахстана для инвесторов.

Общеизвестно, что инвестирование через рынок ценных бумаг является наиболее результативной. Формами же такого инвестирования служат покупка акций и покупка облигаций акционерных компаний. История возникновения и развития фондового рынка доказывает, что денежная форма инвестиций через рынок ценных бумаг жизнестойка и эффективна в практике развитых стран мира вот уже более чем 150 лет.

Рынок ценных бумаг, участвуя в движении капиталов, создает условия для саморегулирования, формирования рациональной отраслевой структуры экономики, опосредованной через ценные бумаги. Это макроэкономический регулятор государства, так как оно через свои корпоративные или государственные ценные бумаги, подняв их номинальную стоимость, курс и значимость, имеет возможность привлечь иностранный и отечественный капиталы в важную на тот момент для него сферу экономики. Через рынок ценных бумаг происходит переливание капиталов из неэффективных отраслей в более эффективные.

Для того, чтобы капитал шел в страну, необходимо наличие многих факторов под общим названием “благоприятный инвестиционный климат”. Среди таких факторов выделим:

  • потенциал рынка;

 

  • ресурсная обеспеченность национальной экономики;

 

  • ход реформ;

 

  • состояние экономической коньюнктуры;

 

  • законодательная база для инвестиций;

 

  • политический климат;

 

  • бюрократия, коррупция, криминогенная обстановка.

 

Необходимыми условиями являются также:

    • стабильность законодательства;

 

    • создание четкой базы для предпринимательства в финансовом, налоговом, таможенном регулировании;

 

    • конкурентноспособный уровень налогов, тарифов и льгот.

 

Для иностранных инвесторов необходимо создание условий, аналогичных национальному предпринимательству, а в ряде случаев даже более льготный режим. Выполнение таких требований позволит снизить общую величину инвестиционного риска.

Известно девять факторов, являющихся решающими при выборе страны – объекта для инвестиций и определяющих скорость продвижения этой страны к экономической свободе:

    • уровень экономического роста (прирост валового продукта);

 

  • политическая стабильность;

 

    • размеры рынка. Рассчитывается путем умножения размера подушевого валового внутреннего продукта на количество населения;

 

    • зависимость от иностранной помощи. Большинство стран, которыедвижутся к экономической свободе, утверждают исследователи, фактически не зависимы от иностранной помощи или добиваются заметного снижения такой зависимости. Они строят свое развитие преимущественно на основе собственных ресурсов;

 

    • сила валюты. Это стабильность валюты в отношении инфляции;

 

    • уровень внутренних накоплений. По мнению экспертов, оптимальным для развития экономики является уровень внутренних накоплений в 24% от валового внутреннего продукта. такие накопления позволяют обеспечить прирост ВВП на 4-5% в год. Накопления в нашей стране имеются, и достаточно большие. Однако проблема заключается в том что они не работают. Настораживают потенциальных иностранных инвесторов: если не доверяют своему правительству местные, к чему рисковать иностранцам?;

 

    • уровень инфраструктуры. Это обеспеченность сетью железных дорог и дорогами с твердым покрытием, уровень потребления электроэнергии, обеспеченность телефонными коммуникациями.

 

Следует отметить взаимовыгодность иностранных портфельных инвестиций как для заемщика (в качестве которого выступает развивающееся государство или в его лице национальное предприятие), так и для инвестора (в качестве которого выступает зарубежный инвестор — банки, крупные компании, государства, финансовые организации и т.д.).

Выгоды покупки корпоративных и государственных ценных бумаг развивающихся стран для иностранных инвесторов заключаются в следующем:

1) Это более высокие показатели прибыльности рынка капиталов развивающихся стран по сравнению с рынками развитых стран. На рынке капиталов развивающихся стран можно обнаружить ценные бумаги (отрасли и предприятия), которые обладают весьма большим потенциалом роста и получения высоких прибылей. В Казахстане такие отрасли, как черная, цветная металлургия, нефтегазовая, лесопромышленная и др., имеют большие перспективы для завоевания мирового рынка. Инвестиции в акции и облигации этих предприятий могут принести многократно большие проценты прибыли по сравнению с аналогичными западными предприятиями;

2) Проникновение на рынки капиталов развивающихся стран позволяет эффективно диверсифицировать портфельные инвестиции. Как показывает практика оценки акций на рынке капиталов Казахстана, индексы цен на акции практически большинства отраслей растут весьма быстро. В этом смысле даже не для крупного инвестора, пожелавшего диверсифицировать свой портфель, рынки этих стран — наиболее выгодное место.

Выгоды в данном случае для самих развивающихся стран так же очевидны, так как:

а) каналы портфельных инвестиций становятся эффективным средством обеспечения притока иностранного капитала в национальную экономику;

б) активное иностранное участие и конкуренция иностранного капитала за акции и облигации национальных предприятий способствуют быстрому росту курса акций, следовательно, не только еще большему привлечению капитала, но и возможности выхода на мировой рынок;

в) иностранные инвесторы привносят традиции и культуру торговли на фондовом рынке, способствуют внедрению западных методов управления портфельными инвестициями, реализации выгодных сделок по купле-продаже бумаг.

Таким образом, портфельные инвестиции носят взаимовыгодный характер. Хотя решение западных инвесторов, в основном связанно с тем, что фондовые рынки развивающихся стран обладают высоким уровнем риска.

Опыт многих развивающих рынков показывает, что на начальном этапе становления основную роль играют портфельные иностранные инвестиции, для которых важен не объем пакета, а ликвидность акций и развитость рыночной инфраструктуры.

Во всем мире пользуются спросом акции предприятий, обладающих высокими показателями ликвидности, устойчивости и доходности (“голубые фишки”). Это ценные бумаги самых престижных, преуспевающих предприятий. Продажа определенной части пакета акций этих предприятий через фондовый рынок послужила бы привлечению портфельных инвесторов в экономику страны. Это стало бы шагом в сторону открытости рынка и послужило бы установлению рыночных цен на акции таких предприятий и одновременно, препятствием для произвольного манипулирования ценами.

С другой стороны не следует забывать, что продажа акций стратегических объектов может строго контролироваться государством. Это уже проблема внутренняя (правительственная), а не внешняя. Ограничения в целях избежания контроля над объектами, как известно, используются во многих развивающихся и уже приближающихся к развитым странах мира. К примеру, в Южной Корее запрещено иностранным инвестиционным фондам скупать более 5% акций любой корейской компании, а в целом иностранные портфельные инвестиции не должны превышать 10% стоимости акций местной компании! Далее, в отношении отдельных инвестиций можно прибегнуть и к уже известным таким средствам, как ограничения на репатриацию прибыли и инвестиций, налоговые механизмы и т.д.

Основой экономически благоприятного РЦБ является такой рынок, на котором прибыльные предприятия предлагают надежные ценные бумаги, которые пользуются спросом у инвесторов. Капитал идет прежде всего в динамично развивающиеся страны и Казахстану предстоит серьезная конкуренция за иностранный капитал с другими государствами.

Исследования показывают, что инвесторы в ведущих промышленно развитых странах до сих пор привязаны к своей стране, позволяя ограниченную международную диверсификацию активов. Американские инвесторы, например, держат 94% пакетов активов в форме американских ценных бумаг, в Японии, Германии, Британии эта доля превышает 85%. 300 крупнейших пенсионных фондов мира в 1991г. имели только 7% активов в иностранных ценных бумагах. Об этом говорит и доля иностранного владения государственным долгом западным стран, во Франции она не превышает 32%, в США, Канаде, Канаде, Германии – 20-28%, Великобритании – 12,5%, Японии – 5,6% в 1992г. Национальное владение ценными бумаги также является высоким на фондовых биржах: 92% — в США, 96 – в Японии, 79 – в Германии, 89 – во Франции, 92% — в Японии. Многие факторы влияют на это, включая высокую стоимость международных операций, неуверенность в отношении ожидаемых прибылей, незнание иностранных рынков и законов о налогообложении. Но остается фактом, что процесс интеграции рынков капитала развивается.

Существуют два принципа действия иностранного инвестора. Один из принципов действия международного финансового механизма основывается на арбитраже, или сопоставления доходности двух финансовых инструментов одного вида и одной срочности, деноминированных в разных валютах и или обращающихся на разных национальных рынках. Арбитраж как ведущее звено механизма международных финансов обеспечивает непрерывное выравнивание доходности, так что, предположив отсутствие ограничений на миграцию капитала, мы получаем абсолютно однородный мировой финансовый рынок, на котором однородные инструменты являются совершенными субститутами.

Основным звеном механизма международных финансов служит не арбитраж между однородными финансовыми инструментами, а оптимизация портфеля международного инвестора. Этот подход базируется на идеях, выдвинутых еще в 50-е годы американскими исследователем, нобелевским лауреатом Гарри Марковицем, а также на модели формирования цен капитальных активов, предложенной в середине 60-х годов американскими экономистами – нобелевским лауреатом Уильямом Шарпом и Джоном Линтнером. Центральная идея этого подхода состоит в следующем. Пусть имеются финансовые инструменты двух видов (к примеру, акции, выпущенные двумя независимыми эмитентами). Инвестору известны траектории доходности обоих инструментов на протяжении определенного базисного периода, на основании которого он делает оценку их ожидаемой доходности и риска в прогнозном периоде.

Международные финансовые потоки управляются рациональным поведением всей массы инвесторов на финансовом рынке. Эти инвесторы одновременно решают двуединую задачу – задачу максимизации ожидаемой доходности и задачу минимизации ожидаемого риска своего портфеля. Для этого инвесторы постоянно корректируют структуру портфелей, вызывая колебания спроса и предложения отдельных финансовых инструментов. В целом, подчеркнем еще раз, именно этот механизм – механизм оптимизации агрегированного инвестиционного портфеля массовым (совокупным) рационально действующим инвестором – лежит в основе движения финансовых потоков второго рода на мировом рынке. В случае кризисного обострения ситуация на рынке объемы перегруппировываемых средств, в том числе потоки финансовых ресурсов, выводимых с одного национального рынка на другой, могут быть очень значительными, вызывая крах целого ряда финансовых рынков, как это имело место в странах Юго-Восточной Азии в 1997 г., что повлекло за собой неблагоприятные последствия для финансовых рынков большинства стран мира, включая и Россию.

Рациональный международный инвестор не заинтересован во взаимной открытости национальных финансовых рынков, поскольку риск, заложенный в динамике доходности обращающихся на них инструментов, остается весьма высоким, и в этих условиях достаточно быстрая синхронизация динамики доходности, которая достаточно скоро стала бы неизбежным следствием открытости финансовых рынков, сделала бы национальные инструменты в большинстве своем непривлекательными для международных инвесторов из других стран СНГ. Иначе говоря, ускоренная формальная интеграция финансовых рынков в определенной ситуации не ускоряет, а замедляет их фактическую интеграцию.

В целом, следует отметить, что в перспективе портфельные инвестиции в экономике любой развитой страны начинают занимать, как мы уже отмечали, ведущее место. В экономике же стран, переживающих трансформационные изменения портфельные инвестиции присутствуют, но их роль незначительна.

 

Заключение

В заключение необходимо отметить, что в предлагаемом материале рассмотрены основные моменты формирования рынка ценных бумаг в Казахстане, этапы его развития, а также дана характеристика нынешнего состояния национального рынка ценных бумаг, который является сложным и многогранным явлением.

Фондовый рынок в Казахстане развивается, и именно он будет определять уровень экономического благополучия в стране.

Рекомендуемая литература

 

  • Баядилова Д., Кайдаулов Е. Развитие рынка ценных бумаг в Казахстане.//Экономика Казахстана, 1997, май-июнь.

 

  • Гудков Ф.А. Инвестиции в ценные бумаги. Руководство по работе с долговыми обязательствами для бухгалтеров и руководителей предприятий. — М.: ИНФРА-М, 1996.

 

  • Де Ковни Ш., Такки К. Стратегия хеджирования. — Пер. с англ. — М.: ИНФРА-М, 1996.

 

  • Кулекеев Ж.А., Джексебаева Л.Н. Перспективы развития фондового рынка Казахстана. В сб. «Современный Казахстан».

 

  • Кулмаганбетов А. Управление финансовыми рисками.//РЦБК, 1998, N 9.
    1. Литвиненко Л.Т., Нишатов Н.П., Удалищев Д.П. Рынок государственных ценных бумаг: Учеб. пособие для вузов/Под ред. Е.Ф. Жукова. — М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1998.

 

  • Нурбаева Ж. О некоторых проблемах развития рынка ценных бумаг в Казахстане.//РЦБК, 1998, N 5.

 

  • Основные направления развития в регулировании рынка негосударственных эмиссионных ценных бумаг на 1998-1999 годы//РЦБК, 1998, N 9.

 

  • Оспанов М.Т., Мухамбетов Т.И. Иностранный капитал и инвестиции: вопросы теории и практики привлечения и использования. — Алматы: «Факс-информ», 1997.

 

  • Первозванский А.А., Первозванская Т.Н. Финансовый рынок: расчет и риск.- М.: Инфра-М, 1994.

 

  • Риски в современном бизнесе. Авт.: П.Г.Грабовый и др.- М.: Изд-во “Аланс”, 1994.

 

  • Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования. — М.: ИНФРА-М, 1996.

 

  • Рэй Кристина И. Рынок облигаций. Торговля и управление рисками: Пер. с англ. — (серия «Зарубежный экономический учебник»). — М.: Дело, 1999.

 

  • Сабденов О. Экономическая политика переходного периода на рубеже XXI века. — Алматы: Казахстан, 1997.

 

  • Сайфуллина А. Как активизировать фондовый рынок Казахстана?// РЦБК, 1998. N 8.

 

  • Сборник нормативно-законодательных актов по рынку ценных бумаг в РК. РЦБК, Алматы, 1997

  • Теория переходной экономики. Т.1. Микроэкономика: Учебное пособие/Под ред., д-ра экон. наук В.В. Герасименко. — М.: ТЕИС, 1997.

 

  • Теория переходной экономики, Т.2. Учебное пособие/Под ред. канд. экон. наук Е.В. Красниковой. — М.: ТЕИС, 1998.

 

  • Тьюлз Р.Дж., Бредли Э.С.,Тьюлз Т.М. Фондовый рынок.- 6-е изд.: Пер. с англ.-М.: Инфра-М, 1997.

 

  • Фельдман А.Б. Основы рынка производных ценных бумаг: Учебно-практическое пособие. — М.: ИНФРА-М, 1996.

 

  • Шалгимбаев К.Б., Шалгимбаева Г.Н., Давиденко Н.Б. Казахстанский фондовый рынок: организация, потенциал, императивы роста. — Алматы: Каржы-каражат, 1997.

 

  • Шарп У., Александер Г., Бейль Дж. Инвестиции: Пер. с англ. — М.: Инфра-М, 1999.

 

  • Экономика. Учебник/Под ред. А.И. Архипова, А.Н. Нестеренко, А.К. Большакова. — М.: «Проспект», 1999.

 

  • Risk management: Problems & Solutions. International editions, McGraw-Hill Co., Inc., 1995.

 

  • Fundamental of Investment management and strategy. Richard D.Irwin, Inc.,1983.

 

  • Money and capital markets: Financial Institutions and Instruments in Global Marketplace, Sixth Edition, International editions, 1997.

 

  • Skipper D.Harold. International risk and insurance: an environmental-managerial approach. McGraw-Hill Co., Inc., 1998.

 

 

 

Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий